A tavaly évvégéhez képest valamelyest enyhültek a recessziós félelmek, ami elsősorban az USA stabil, 2% körüli növekedésének, valamint a feltörekvő országok lassuló ütemű, de továbbra is igen jelentős növekedési kilátásainak köszönhető.

"Az előttünk álló negyedév legnagyobb kihívása így a bizalom helyreállítása lehet, amely uniós szinten a fiskális egység megteremtését, hazai szinten pedig a finanszírozási nehézségek megoldását jelenti" - mondta el Horváth István, a K&H Alapkezelő befektetési igazgatója.

Az USA-ban az ipari termelés bővülése, a kiskereskedelmi forgalom növekedése, valamint a foglalkoztatottak számának korábbinál kedvezőbb növekedése a fogyasztás beindulását segítheti, így az amerikai gazdaság idén stabil, 2% feletti GDP növekedést érhet el. A feltörekvő piacok ennél is jobb kilátásokkal rendelkeznek az idei évet illetően, mivel az alacsonyabb államadósság, a magasabb jegybanki kamatok, valamint az inflációs nyomás enyhülésével a fejlettekénél jóval nagyobb mozgástér van a gazdaság élénkítésére. Továbbra is indokolt azonban az óvatosság, mivel bár láthatóan a fejlett piacok küzdenek nagyobb problémával, a feltörekvő piacok érzékenyebben reagálnak a befektetői hangulat változására.

A világgazdaság növekedése szempontjából tehát a következő hetekben, hónapokban a legnagyobb kockázatot kétségtelenül az fogja jelenteni, hogy sikerül-e gyorsan és hatékonyan megoldást találni az eurózóna adósságválságára. Az unió stabilizálódását segítheti a közösség vezetőinek december elején történt nyilatkozata, miszerint megteszik az első lépést a költségvetési unió irányába. Ez azonban egyelőre nem jelent megnyugvást a piacoknak - jól látható a múlt heti leminősítés-sorozatból -, hiszen a hosszú távú elkötelezettség rövid távon nem jelent megoldást, így a jelenlegi helyzet igen törékeny. A rendkívül magas államadósságok miatt szükségszerűen takarékos költségvetési politika a már amúgy is igen nyomott gazdasági növekedés gátját jelenti, miközben a nyugat-európai bankok tőkehelyzetük javítása érdekében kénytelenek visszafogni hitelkihelyezésüket, ami szintén ezt fokozhatja. Az idei év első adatai alapján enyhültek a recessziós félelmek, ugyanakkor nem lehet illúziónk, hiszen az eurózóna gazdasága idén várhatóan zsugorodni fog. Európa azonban többsebességes: a növekedés stagnálhat, ezen belül az erősebb gazdaságok minimális növekedést produkálhatnak, miközben a perifériás országoknak - köztük Magyarországnak is - a gazdaság visszaesésével kell számolnia.

Magyarország helyzete ezen túlmenően annyiban speciális, hogy hazánk mind a GDP túlnyomó részét adó export, mind a külföldi tőke beáramlása szempontjából nagymértékben Nyugat-Európára van utalva, ezért az ott zajló folyamatok hatásai nálunk hatványozottan jelentkeznek. Jelenleg az ország államadósságának piaci finanszírozása a fő kihívás, mivel a gazdaságpolitikai bizonytalanságok miatt a piaci finanszírozás immár rövid távon is kérdéses. Habár a hosszú államkötvények hozama átmenetileg 10% fölé került, ami kedvező szint lehet a külföldi befektetők számára, tömeges visszatérésükre csak abban az esetben lehet számítani, ha megnyugtató válasz érkezik a finanszírozási forrásokat illetően. Erre pedig jelen esetben az EU-IMF megállapodás lehet az egyetlen megoldás.

devizapiac
Habár az euró/forint árfolyama az elmúlt napokban meghaladta a 2009-es csúcsot, mivel a tárgyalási folyamatok elkezdődtek, a továbbiakban nem számítunk újabb negatív rekordra, amennyiben az EU-ban vagy a világgazdaságban nem történik drámai változás. Az euró szempontjából a fent említett problémák elhúzódása miatt a következő hónapokban az amerikai dollár további erősödése valószínűsíthető.

nyersanyagpiac
Az arab országok tavaly kezdődött forradalmainak egyelőre nincs vége, ezért a régió politikai stabilitása és az olajexport továbbra is kérdéses, miközben az iráni konfliktus miatt várhatóan az év második felétől életbe lépő iráni olajembargó már most áremelő hatással van a kőolaj világpiaci árára. Mivel az olajár korábban nem tartalmazott politikai prémiumot, a fenti tényezők miatt azonban most annak tartós beépülésére lehet számítani, ezért a következő hónapokban nem várható az olajár csökkenése. Ezt a hatást a tavaly év végi recessziós félelmek enyhülése is fokozza.
Az arany árát a továbbiakban is a bizonytalanság fogja felfele húzni. Amíg az eurózónával kapcsolatban nem enyhül a feszültség, addig az arany árának további emelkedésére lehet számítani. Az ipari fémek tekintetében éppen a kereslet lesz meghatározó, így ha a konjunktúra nem romlik tovább, az ipari nyersanyagok ára is erősödhet.

tőzsde
Magyarország egyedi helyzete a hazai tőzsdén már be van árazva, így jelenleg meglehetősen olcsók a hazai részvények. Mivel azonban nincs biztató jel a gazdasági növekedésre, ezért a vállalati profitok emelkedésére sem lehet számítani. A részvények tekintetében így főként az európai illetve a feltörekvő piacok tőzsdéi ajánlottak. Az unió tekintetében a kockázatok beárazása miatt már vonzó szintre süllyedtek az árfolyamok, a feltörekvő piacok pedig stabil pénzügyi helyzetük és kedvező növekedési kilátásaik miatt vonzók. Mivel azonban globális szinten nem túl kedvezőek a növekedési kilátások, egész évben mérsékelt hozamokra lehet számítani.

monetáris politika
A következő hónapokban a vezető jegybankoknál nem várható nagyobb kamatváltozás, itthon azonban minden bizonnyal már az első negyedévben szükség lesz kamatemelésre. Mivel már a rövid távú állampapírok hozama is meghaladja a 8%-ot, ezért a következő hónapokban az MNB várhatóan folytatni fogja a szigorítást, és a negyedév végére 8%-os alapkamattal lehet számolni.

portfólió-építési javaslatok
 

• részvények alulsúlyozása: habár a növekedési kilátások nem romlottak a fejlett régiókban, a költségvetési és államadósság problémák miatt fennálló gazdaságpolitikai bizonytalanság még visszaesést produkálhat.
• tőke- és hozamvédett alapok felülsúlyozása: a kedvező szintek miatt indokolt a részvénykitettség, azonban a magas kockázatok miatt nem közvetlen, hanem tőke- és hozamvédett formában.
• hazai kötvények alulsúlyozásának mérséklése: a jelentős kockázatokat a piac már beárazta, így további hozamemelkedésre csak szélsőséges esetben számíthatunk.
• pénzpiaci eszközök felülsúlyozásának mérséklése: a jegybanki alapkamat további emelése kedvező lehet a forint befektetések számára.
• deviza felülsúlyozás csökkentése: a forint jelenlegi szintekről tovább gyengülése csak extrém esetben (pl. IMF megállapodás elmaradása) valószínű, így a deviza felülsúlyozás mérséklését javasoljuk, miközben az eurózóna költségvetési nehézségei miatt a dollár felülsúlyozást továbbra is fenntartjuk.